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最近，電視劇《人民的名義》火的不要不要的，愛奇藝、騰訊等主要線上視訊的播放量已經過10億。
以《琅琊榜》、《三生三世》、《人民的名義》、《微微一笑很傾城》、《老九門》等為代表，中國電視劇行業正在迎來爆發，併成為最具賺錢效應的行業之一。
一部電視劇，究竟是如何拍攝的，又是如何賣錢的？為什麼有些劇火了，而有些劇默默無聞？這背後，有哪些行業投資邏輯？
很多人說，泱泱13億人的大國，中國一年生產電視劇1.7萬集，還敵不過《老友記》、《權力的遊戲》、《越獄》等10部經典美劇。
中國電視劇，和美劇之間的差距，究竟在哪裡？
我們看遍整個電視劇行業，A股上市公司有25家，本文以最近上市的一家電視劇公司——幸福藍海為例，來透視一下這個行業。
提到幸福藍海，不得不提吳秀波。幸福藍海於2016年8月8日在深交所掛牌。其在2011年9月進行增資擴股，引入了13名戰略投資者，其中就包括知名演員吳秀波和著名編劇鄒靜之。
同時，對美劇體系裡的奇葩公司Netflix，我們也仔細研究一下，看看這個技術極客，是怎麼革新影視工業的。
“中國電視劇，什麼時候才能趕超美劇？”
1）看點一：江蘇影視文化創意產業園——幸福藍海
幸福藍海，成立於2005年11月，是我國第一家在創業板上市的國有控股電視劇投資製作和電影全產業鏈經營公司。
截至IPO申報之時，江蘇廣電直接持有公司65.70%股份，為公司的控股股東；公司的實際控制人為江蘇省人民政府。具體如下圖：
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（公司股權結構）
值得一提的是，在公司股東名單中，我們看到了大家所熟知的內地演員吳秀波的身影。
截至發行前，吳秀波持有幸福藍海約4,658萬股，佔總股本的2%。
吳秀波持股，具體如下圖：
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（公司股本結構）
近期，幸福藍海釋出2016年年報，2016年1-12月實現營業收入15.38億，歸屬於上市公司股東的淨利潤1.12億。2013-2015年，幸福藍海實現淨利潤分別為11,422萬元、8,393萬元和11,425萬元。
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2）看點二：電視劇、電影製作的商業模式
幸福藍海的電視劇業務，主要通過投資、製作並銷售電視劇產品獲得利潤。
主要涉及四大環節：立項→投資→生產和採購→發行
立項——電視劇業務的起點，本質上是對電視劇項目進行的全面可行性論證。若立項成功，將獲得廣電總局的備案公示。
電視劇的質量好不好，收視率高不高，最核心的要素是劇本，而劇本最核心的要素是編劇。
《人民的名義》為什麼火爆？是因為原著本身就是一部精彩異常的小說。
一般來說，幸福藍海通過外購和委託創作兩種方式開發劇本。
外購，指向編劇購買已成型的劇本或預購其正在創作中的劇本；委託創作，指公司委託某個或某幾個編劇對初步創意或大綱進行創作，或者對名著、小說、網路文學的IP進行改編。
在劇本確定下來以後，幸福藍海會對以下幾方面進行明確和論證：項目製作及發行計劃、擬聘用的主創人員（導演、主演等）、資金需求及融資安排、預計銷售收入、社會影響等。
也就是說，立項階段綜合了對“劇本+製作方案+發行方案+導演/演員陣容+成本計劃+融資安排+投入回報預測+社會影響”等八大項的可行性研究和評估，若可行，公司內部稽核就會通過，否則，打回重新論證或直接否決。
只要內部過審，立項階段最後將以“廣電總局備案公示”收尾。
投資——參與電視劇的製片、發行等工作。根據參與程度由高到低，可分為：獨家、主投和跟投。
獨家，作為執行製片方，單獨承擔製片、發行，並獲取全部發行收益，並承擔全部發行成本。
主投，作為執行製片方，引入聯合投資方，按照比例確定投資金額，並對發行收益按比例分配。
跟投，不作為執行製片方，可以選擇是否擁有發行權。如果擁有發行權，則又可以分為獨享發行收益或共享發行收益。
截至報告期末，公司共投資製作59部電視劇，其中公司獨家投資製作的電視劇共計14部，主投電視劇共計13部，其餘為公司跟投的電視劇。
生產&採購——電視劇製作的環節。（要在取得製作許可證後，方可實施）
生產，放在電視劇行業，主要指的是電視劇的製作拍攝工作，包括建立劇組、管理劇組、保證拍攝進度，控制拍攝預算等等。
一般來說，電視劇的拍攝工作會持續2-3個月。電視劇拍攝完成後，還要進行後期製作（製片人和導演負責）以及少量的收尾工作。
採購，指的是電視劇拍攝過程中所需要到的所有物資和服務，包括劇本改編服務、演職人員的勞務、拍攝器材、服裝、道具的租賃或製作費、差旅食宿、後期製作費、聯合製作費等。
發行——電視劇製作完成後，將會進行密集的宣傳，也就是銷售環節，有預售和後期銷售之分。
我們擷取了2015年，幸福藍海的電視劇銷售價格：
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值得注意的是，一部劇的發行與播出，將經過多輪次的週期，包括首輪上星播出、二輪上星播出、地面頻道播出、視訊網站上線播出、後續收益權益轉讓等。（上星即衛星頻道，省級衛視基本都是上星頻道）
自2015年1月1日起，“4星聯播”改為“一劇兩星”，在一定程度上對電視劇的盈利產生影響。
最後，我們總結一下電視劇業務的主要流程，如下圖：
另外，電影製作和發行流程與之類似，這裡不再贅述。
3）看點三：電影產業一條龍：院線及影城經營的商業模式
所謂院線，是由一個發行主體和若幹影院組成的，實行統一的品牌、排片指導、經營和管理的電影發行放映組織。
電影製作完成後，電影公司會委託各院線放映，各院線根據下屬的影院排片情況進行統一安排。
那麼，院線和電影院的關係可以比作為，前者是上遊渠道，後者是下遊終端。
播放什麼電影，是院線來承接和分配；電影的票房多少，要從電影院的票房收入中體現。
幸福藍海自己製作電影，相當於有了影片片源；還自己打造幸福藍海院線，相當於有了發行渠道；同時，還自建電影院，相當於有了銷售終端。
除了幸福藍海自建和控股的影城外，幸福藍海還通過參股和加盟的方式，擴大院線發行的銷售終端。
影城和院線，各自都是怎麼賺錢的呢？
影城的收入，主要來自於票房收入。票房收入會按照影城和院線協議約定的比例進行分賬。
如果是控股型影城，院線得到的分賬收入和影城付出的分賬成本相互抵消。參股型和加盟型影城，幸福藍海的收益為，與下遊影城的分賬比例和與上遊影片發行方分賬比例之間的差額。
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另外，針對控股影城的收入，除了放映電影產生的票房收入，還有賣品收入和廣告收入及其他。其中：
賣品收入：指的是向消費者銷售食品、飲料、玩具等收入。
廣告收入：陣地宣傳（LED 顯示屏、液晶屏、燈箱、易拉寶、海報、展架等形式）、貼片廣告（電影播放前的視訊廣告）、第三方買斷代理廣告等。
其他：租賃費用，如舉辦首映式、明星見面會、新聞釋出會等用途；影城尊享卡銷售收入、與第三方線上售票平臺合作的手續費收入（如格瓦拉、貓眼電影、淘寶電影、美團網等）等。
4）看點四：50%毛利，電視劇毛利高於電影
據招股說明書披露：2013年-2015年，幸福藍海的營收分別為7.5億、8.6億、14.37億，淨利潤分別為1.14億、8393萬、1.14億。
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同時，我們依據幸福藍海最新的年報資料，2016年，實現營收15.38億，同比增7.01%；實現淨利潤1.12億，同比增4.6%。
覆蓋了電視劇、電影、院線、影城經營的幸福藍海，其綜合毛利率在40%-50%之間。
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同樣，我們擷取了2016年年報中，營業收入與營業成本的資料，計算出2016年的綜合毛利也在40%-50%之間。
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其中，2013-2014年度，電視劇毛利率在50%-55%之間，要略高於電影毛利率40%-46%之間。
但是，2015年的電視劇毛利率較2014年下降了22.97%。主要原因是受電視劇行業的會計處理方式的影響。
2015年，幸福藍海的兩部電視劇《草帽警察》和《美麗背後》，自報告期末取得發行許可證已滿24個月，需要結轉為庫存商品至營業成本，從而導致毛利下降。
2014年的電視劇業務毛利率與2013年相比，無較大變動。
另外，我們將幸福藍海與同行業的可比公司毛利率相比看看：
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2013年-2014年，幸福藍海的電視劇業務的毛利率水平處於同行業毛利率水平中等偏上。
另外，幸福藍海在2013-2015年的應收賬款餘額，分別佔各期營收的59.47%、42.93%、32.27%。印證了電視劇行業的特點。
不過，應收賬款的餘額逐年在遞減，且應收賬款的週轉率較同行業也較高。主要系產品的結構較為多元，除電視劇業務以外，院線、影城運營的業務可以提供較好的現金流。
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5）看點五：電視劇行業產業鏈節點分析
幸福藍海，是江蘇廣電（國有獨資）投資成立的，是作為江蘇廣電電視劇內容生產和電影業務的平臺。
我們以電視劇業務為例，分析下電視劇行業的基本概況。
電視劇行業的產業鏈情況如下圖所示，幸福藍海則處於中遊位置：
上遊：包括編劇、導演和演員在內的主創人員和電視劇生產所需原材料和服務的供應商；
中遊：電視劇製作、發行機構；
下遊：包括電視臺和新媒體在內的播出平臺，以及包括版權經營商和音像出版商在內的專業發行商。
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從電視劇的供給上看——
2015年，持有電視節目製作經營許可證的機構數量達到了8563家。2008年-2015年，複合年增長率達到了16.88%。
也就是說，進入電視劇市場的門檻不高，入場的公司競爭較為充分。
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2015年12月-2015年11月，國內電視劇的備案數量上升，但獲準發行數量下降，電視劇去庫存步伐不停。【1】
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從電視劇的需求上看——
2014年，各類型電視節目的收視份額，電視劇以31.1%佔據第一。
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從電視劇的播放渠道上看——
2011年，國內網路視訊發展迎來小高潮，視訊網站的內容較電視臺內容逐步具備可替代性。
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視訊網站為主的新媒體為電視劇的播出提供了全新的平臺，逐漸成為電視劇的重要採購方。
2016年，受線上視訊的IP扎堆，以及諸多視訊網站採用的“會員搶先看”模式，造成收視分流，省級衛視的晚間電視劇收視率同比下滑。
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從電視劇的競爭格局上看——
製播分離及民營資本的不斷進入，形成了廣電系統內和廣電系統外的兩大類。
幸福藍海控股股東為江蘇廣電，屬於廣電系統內。
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那麼，幸福藍海此次上市，在A股內面臨的主要競爭對手有：
創業板上市的有：華誼兄弟、華策影視、華錄百納（國有性質）、上海新文化、唐德影視等；主機板上市的有：完美環球、慈文傳媒、長城影視等。
但是，據報告書披露，幸福藍海的電視劇產品較小，市場佔有率較低。
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從電視劇內容趨勢上看——
2016年，影視IP大爆發。
就電視劇領域而言，上半年有《親愛的翻譯官》，暑期檔有《老九門》、《幻城》、《青雲志》，四季度有《錦繡未央》、《鬼吹燈之精絕古城》等接力，大劇不斷，讓人眼花繚亂。【2】
2017年，同樣是IP井噴的一年。從虐愛大劇的《三生三世》，再到反腐大劇《人民的名義》，走心的創作、上線的演技，才能讓口碑流量雙衝高。
6）看點六：美劇的產業鏈和製作模式
美劇的體制，是一個糅合了個人創意工作室，以及強大的“電視劇工業+電影工業”的體系，其牛逼，絕非一日之功。
據光大證券分析師王錚的研究報告，美國的主流商業電視網播放的電視劇多數先由個人提創意，而後由劇集創意人的個人工作室與大公司聯合製作。
美國的電視劇製作市場基本上由大的製片公司把持，這些公司都擁有好萊塢大電影製片公司的背景。
採用個人工作室與大公司聯合製作的製片模式，一方面可以充分挖掘電視創意人、製作人的創造力，另一方面又能充分利用大製片公司的資源與製片實力，使優秀創意迅速轉化為作品。
在這個體系裡面，有一個奇葩，那就是Netflix。其以原創自制劇《紙牌屋》一舉突破，異軍突起。
Netflix作為播映終端，有牛逼的資料體系，能夠以“大資料特徵”，精準的分析使用者喜好，並且結合發行優勢，整合好萊塢電影資源。這樣一來，比傳統的製作公司，就有了極大的優勢。
打從上線運營起，Netflix就開始打造屬於自己的資料庫，詳細記錄每個使用者在網站上的每個動作，包括什麼樣的使用者，在什麼時間段看了什麼電影劇集，看到哪裡按下了暫停快進、哪裡又開始打小差點開瀏覽器摸魚。【4】
大資料計算工程經理DanWeek曾說，Netflix是一家徹頭徹尾的資料驅動型公司。
Netflix通過分析3000萬北美使用者觀看視訊的行為資料，發現凱文·史派西、大衛·芬奇和‘英劇《紙牌屋》’’3個關鍵詞的受眾存在交集，由此預測將三種元素結合在一起的片子將會大火特火。
在過去五年中，北美傳統電視網路流失了670萬使用者，電視觀看時間下降了3%，其中半數都是由Netflix的壯大所直接導致的。【4】
大資料革新影視行業，這並不是在誇張。以流量優勢，精準分析使用者喜好，並針對這些喜好標籤作為選題製作電視劇或電影，將可能產生出更多爆款產品。當然，這僅僅解決了影視製作鏈的第一個“選題”環節，至於後續的製作，還是需要強大的編劇、導演和演員團隊。
7）中介機構
保薦機構：中國國際金融股份有限公司
審計機構：江蘇蘇亞金誠會計師事務所
律師機構：國浩律師（南京）事務所
評估機構：江蘇華信資產評估有限公司
ps：
從幸福藍海之前的IPO籌資去向，可以看出業務重心從電視劇業務向院線發行及影城放映業務傾斜。
為什麼？
電視劇市場的競爭充分且激烈，但不乏有口碑流量雙高的作品出現，《琅琊榜》《偽裝者》《三生三世》，到最新的《人民的名義》。
可以看出大眾對優質電視劇的需求是廣泛存在的。但是，好馬配好鞍，優質的電視劇，要求的不僅僅是走心的劇本，還要有上線的演技。
我們找來公司的主創人員及演職人員情況如下：
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不知道有沒有各位喜歡看的呢？
當年，吳秀波舉債3000萬押中了幸福藍海的上市。自2016年8月上市之後，股價連續漲停，最高到51元，後來一直下挫，從51元跌到今日收盤價25.23元。
對幸福藍海，對吳秀波，對電視劇行業的未來，大家有什麼看法，歡迎在留言區留言討論~
文章來源： 併購優塾
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